Los repetidos shocks de oferta, primero el Covid y luego la guerra, empujan los precios, pero no hay sobrecalentamiento de las economías. En este contexto, según la gestora, los bancos centrales entenderán que esta vez no se debe aplicar el patrón habitual de subir los tipos para enfriar la economía. Enfoque en acciones estadounidenses y japonesas y bonos a corto plazo
La inflación de la escasez, como la llama Blackrock, está aquí. "El aumento de la inflación sigue siendo impulsado por la repentina recuperación de la actividad económica después de los confinamientos causados por la pandemia. La oferta ha tenido dificultades para mantenerse al día con las explosiones de la demanda en todos los sectores. Los choques de oferta han creado escasez de bienes, energía y alimentos que están elevando los precios, estimulando a los bancos centrales a normalizar las políticas más rápidamente. Esto es necesario, en nuestra opinión, ya que la economía ya no necesita estímulos", dice Jean Boivin, jefe del BlackRock Investment Institute, pero por otro lado la inflación post-Covid y las acciones del banco central crean amenazas para el crecimiento.
La invasión rusa de Ucrania agregó la carga al desencadenar un segundo shock inflacionario. "El resultado: el aumento de los precios de la energía hoy contribuye a la inflación en la zona del euro en 4 puntos porcentuales más que en los cinco años anteriores al Covid", señala la compañía gestora. En segundo lugar, la reducción de las exportaciones de alimentos y fertilizantes de Rusia y Ucrania ha creado inseguridad alimentaria en todo el mundo. Estas nuevas interrupciones en el suministro se suman a las presiones existentes: los agricultores ya se han enfrentado a costos significativamente más altos de fertilizantes y diesel. "Como resultado, la inflación de los alimentos podría convertirse en un impulsor de la inflación en los mercados desarrollados. Los precios mundiales de los alimentos subieron un 13% en marzo a un nuevo máximo", añade Boivin.
¿Cuál es el impacto de los dos shocks de oferta, Covid y guerra, y la inflación resultante? Difiere mucho dependiendo de la región. "Para Europa, el segundo shock podría resultar en una estanflación total, ya que los costos de energía de la región han aumentado a niveles casi récord. En los Estados Unidos, un exportador neto de energía en estos días, el impulso del reinicio económico es fuerte. En nuestra opinión, los riesgos para el crecimiento se derivan de la respuesta de la Reserva Federal a la inflación general que ha alcanzado máximos de 40 años", señala el experto de Blackrock.
De hecho, los altos precios debido a la oferta limitada están exacerbando el dilema para los bancos centrales de todo el mundo: la inflación es alta, pero las economías no se están sobrecalentando. "El patrón habitual de aumentar las tasas para enfriar la economía realmente no se aplica en un mundo en forma de oferta. Los bancos centrales están devolviendo las tasas de política a niveles neutrales que no estimulan ni restringen la economía. Las minutas de la reunión de la Fed de marzo publicadas la semana pasada reforzaron nuestra opinión de que el banco central está decidido a normalizarse muy rápidamente, con una gran subida de tipos esperada este año y una rápida reducción de su balance", añade el estratega de Blackrock.
La pregunta clave: ¿Los bancos centrales irán más allá de la neutralidad y aplastarán los frenos a la economía con tasas más altas que ejercerán presión sobre los activos? "Creemos que los bancos centrales eventualmente elegirán vivir con una inflación más alta, en lugar de destruir el crecimiento y el empleo. Como resultado, esperamos que la suma total de alzas de tasas sea históricamente baja, dado el nivel de inflación. Una vez que la Fed se acerque a los niveles de tasas neutrales para fin de año, es probable que la inflación haya alcanzado su punto máximo. El crecimiento y el gasto en bienes deberían normalizarse", explica Boivin.
Pero en este escenario, la compañía administradora ve dos riesgos: primero, los bancos centrales aún podrían retirar el estímulo porque creen que pueden subir las tasas sin causar daño. En segundo lugar, el shock causado por el aumento diario de los precios puede hacer que las expectativas de inflación se desvinculen de las metas del banco central. El próximo jueves está en el orden del día la reunión del BCE y veremos cómo el Instituto Central Europeo optará por actuar ante la crisis provocada por la guerra en Ucrania.
¿Cuáles son las implicaciones de inversión? "Preferimos la renta variable al crédito porque, en nuestra opinión, el entorno inflacionario favorece a la renta variable. Hasta ahora, muchas empresas de mercados desarrollados han podido trasladar el aumento de los costos y mantener altos los márgenes. Los resultados del primer trimestre a partir de esta semana proporcionarán una prueba importante. Estamos infraponderados en bonos del estado. Vemos un nuevo aumento en el rendimiento de los bonos a largo plazo y un empinamiento de las curvas a medida que los inversores exigen una compensación adicional por el riesgo de mantener bonos gubernamentales de gran vencimiento en un entorno de alta inflación", dice Boivin.
En cambio, "los bonos a corto plazo pueden tener un rendimiento superior, ya que creemos que las expectativas del mercado para el aumento de las tasas se han vuelto demasiado agresivas. Tal entorno aún podría ser positivo para las acciones, donde preferimos las acciones estadounidenses y japonesas sobre las contrapartes europeas en los mercados desarrollados debido al mayor impacto de los choques energéticos y alimentarios", concluye Boivin.
